逸富盈策略年内二永债发行规模逼近2万亿元

　　进入11月份，多家银行启动二级资本债、永续债（以下简称“二永债”）发行，二永债进入年末集中发行时段。

　　例如，11月3日，农业银行完成2026年第四期二级资本债发行，发行规模500亿元，票面利率1.75%，债券设置5年末附条件赎回权，起息日为11月5日。同日，邮储银行披露第二期永续债申购提示文件，债券簿记建档日为11月4日，缴款及起息日均为11月6日；本期债券基础发行规模200亿元，附不超过100亿元超额增发权，申购利率区间为1.55%—2.05%。中信银行披露，该行150亿元永续债簿记建档日定于11月6日，发行期为11月6日至11月10日。

　　万得数据显示，截至11月5日，年内商业银行已发行104只二永债，合计发行规模1.95万亿元，较去年同期增长10.7%。

　　具体来看，今年一季度二永债发行近乎空窗；前期积压额度在二季度集中释放，单季发行量突破万亿元，成为全年供给高峰；三季度供给逐步收敛，发行节奏明显放缓；进入四季度，发行主体进一步向国有大行、头部股份制银行集中，中小银行参与度持续走低。

　　南开大学金融学教授田利辉向《证券日报》记者分析，本轮集中发债的首要动因是“赎旧发新”的刚性接续需求。2026年全年约有1.12万亿元二永债迎来到期或行权高峰，其中二季度到期压力最为集中，银行必须通过新发债券接续存量债务，守住资本充足率底线。其次，银行净息差持续处于低位，利润留存能力走弱，内源性资本补充空间有限，外源资本补充的紧迫性显著上升。第三，国有大行作为全球系统重要性银行，面临总损失吸收能力（TLAC）达标约束，2028年第二阶段监管要求将进一步抬升，倒逼银行提前布局资本工具。第四，当前市场流动性合理充裕，大行二永债票面利率普遍落至1.8%—2.0%区间，为银行锁定长期低成本资金创造了有利窗口。

　　从定价走势来看，今年二永债发行利率持续下行，银行资本补充成本整体走低。其中，农业银行本期二级资本债票面利率较其9月份发行的上一期下行6个基点，由1.81%降至1.75%；邮储银行本次永续债申购区间下限，较该行前一期永续债1.88%的最终票面利率明显下移，融资定价中枢持续走低。

　　苏商银行特约研究员高政扬对《证券日报》记者表示，展望四季度，二永债整体将呈现总量温和、结构分化的格局。上半年集中放量之后，叠加注资特别国债启动发行，国有大行与股份行新增发债需求边际减弱，新增供给压力有限。资金面均衡偏宽，保险、理财、摊余债基等配置力量对高等级二永债形成支撑，收益率大概率低位震荡；不过部分品种信用利差已处在历史较低分位，继续下行空间有限。

　　田利辉进一步分析，四季度发行节奏将边际放缓，发行主力仍集中在国有大行、头部股份行。宽松环境支撑大行发行利率维持低位，信用分层格局延续，弱资质中小银行信用利差持续偏高。整体供需平稳，大幅波动风险可控，但仍需警惕货币政策边际调整、机构负债成本抬升以及年末产品赎回带来的扰动。

　　田利辉认为，二永债市场稳健发展，是完善银行长效资本补充机制、筑牢金融体系风险防线的重要支撑。当前大行集中发债、中小银行融资遇冷的分化格局，折射出市场化资本补充渠道存在结构性瓶颈。未来应持续推动多层次资本工具创新，打通中小银行市场化发债融资堵点；同时完善信息披露、健全投资者保护制度，推动二永债市场从单纯规模扩张转向提质增效，更好服务实体经济发展与金融稳定大局。

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